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近年来*ST斯太遭遇的诸多困境与“德隆系”旧部关系密切。知情人士透露，*ST斯太作为“德隆系”灵魂人物唐万新复出后的首个项目，原本想将自身控制标的注入上市公司。无奈市场环境发生变化，早前的“玩法”失效。*ST斯太的股价在2015年经历一轮“过山车”行情后直线下坠，相关出资人与唐万新因此发生矛盾。
随着矛盾激化，“德隆系”旧部相关操盘路径浮出水面。有投资者近日反映，其参与博盈投资(*ST斯太前身)2013年定增项目的信托产品到期后迟迟无法得以退出，并遭遇亏损。*ST斯太定增方“被埋”与公司幕后操盘方密不可分。中国证券报记者注意到，*ST斯太此前定增中出现的有限合伙、信托计划背后均有“德隆系”背景人马出现。
优先级资金离场
2013年11月，王玫(化名)在一位接近“德隆系”的商界朋友推荐下，斥资1000万元购买了渤海信托发行的“渤海信托·博盈投资定增项目集合资金信托计划”(简称“信托计划”)产品。根据合同约定，其作为一般劣后(夹层信托份额)受益人参与信托计划。
信托计划于2013年11月20日成立，渤海信托将总额2.12亿元的信托资金中的2000万元用于受让杭州步捷生物科技有限公司(简称“杭州步捷”)持有的宁波贝鑫股权投资合伙企业(有限合伙)(简称“宁波贝鑫”)的全部有限合伙份额，其余1.92亿元用于向宁波贝鑫增资，增资后信托计划占宁波贝鑫95.5%的有限合伙份额。
杭州索思邦投资管理有限公司(简称“索思邦”)出资1000万元，占宁波贝鑫4.5%的份额。索思邦作为普通合伙人执行合伙企业的经营业务，成为宁波贝鑫的实际控制主体。索思邦后将合伙企业的资金用于认购*ST斯太的非公开发行股票，共计认购4192.87万股，每股价格4.77元。定增股票发行时间与信托计划成立时间一致，同为2013年11月。
投资项目预期收益约定，当定增股票的减持均价低于7元/股时，年收益率为10%；当定增股票的减持均价高于7元/股时，收益为减持净收益的50%+认购股票数量*7元/股；定增股票限售期为36个月，解禁期为2016年11月20日。信托计划期限为42个月，到期时间为2017年5月20日。
对于定增股票2016年底解禁后至今，信托计划一直未能按计划兑现或分配定增收益的原因，王玫称，“2017年底之前，索思邦找各种理由不愿兑现，2018年初开始想兑现也兑现不了。”
王玫表示，2017年*ST斯太股价较2016年下跌明显。索思邦称*ST斯太股票虽然解禁，但股价暂时处于低位，此时离场不划算，相信股价还会上涨，以此安抚投资人。另外，信托计划于2017年5月20日到期，索思邦在2017年曾以信托尚未到期，或信托到期后仍需完成相关工作才能分配收益为由，一直拒绝兑现收益。而从2018年初开始，*ST斯太股价跌至6元/股以下。在这个价位离场，投资人的盈利已难保证。对于是否离场索思邦有所犹豫，再加上此后不久索思邦涉及诉讼，宁波贝鑫所持*ST斯太股票大部分被冻结，股票无法变现，信托计划收益彻底无法兑现。
知情人士告诉中国证券报记者，从实际情况看，定增股票解禁后高价出让完全有利可图。定增投资人多是资本操盘方的关照对象，索思邦之所以拿着这些股票不愿出手，或是为了配合*ST斯太幕后实控人保持对公司的控制权，伺机卖壳获利。“但2017年以来，监管力度趋严，股市下行，公司股价严重下跌，导致局势失控，投资人被深度套牢。”
该知情人士进一步指出，参与*ST斯太此次定增的除了宁波贝鑫，还有宁波理瑞、珠海润霖、长沙泽铭等机构，动用资金总量约15亿元。“这些机构与‘德隆系’均存在密切关系”。
王玫表示，2013年11月，*ST斯太定增股票价格为4.77元/股，经历之后的转增股本(10股转4股)后，每股成本约为3.41元。而2016年11月定增股票解禁时，*ST斯太股价(转增后)约12元/股。如果此时退出，投资人显然有利可得。此后股价一路下跌，目前已跌至2元/股左右。另外，宁波贝鑫因无力偿还股票质押的本金和利息，其所持*ST斯太股票大部分被冻结，信托计划资不抵债，王玫等夹层投资者的投资已处于亏损状态。
值得注意的是，夹层资金虽在信托计划于2017年5月到期后两年仍未能离场，但优先级资金却早在2015年便获利离开。
渤海信托于2015年10月16日发布的一份《信托计划受益人大会通知》显示，优先信托单位受益人认购的信托计划项下1.41亿份优先级信托利益已于2015年6月30日分配完毕，信托计划规模由2.12亿元减少为7100万元。其中，夹层信托受益人投资份额为5500万元，劣后信托受益人投资份额为1600万元。
“2015年分配优先级利益的钱是通过质押限售股票的方式获得的。这批利益分配完之后，由于股价暴跌等因素，宁波贝鑫持有的股票和其他财产的净值已无法覆盖夹层受益人的本金”王玫说。
资金亏空大
中国证券报记者注意到，索思邦迟迟不愿兑付的背后，信托剩余资产已经无法覆盖信托本金及收益。
王玫称，宁波贝鑫曾先后将所持大部分*ST斯太股票辗转质押于宁波玖润、华鑫证券，并最终质押于德清博宓、德清嘉裕、德清嘉隽(合称“德清有限合伙”)，以获取资金，资金成本多在年化15%-20%之间，信托剩余资产尚不足以抵偿股权质押借款的本金及利息。
中国证券报记者梳理信托计划相关资料发现，股票质押情况确实存在，信托资产或早已“资不抵债”。首先，2015年6月30日，分配给1.41亿份优先信托单位的信托利益总计1.74亿元，资金来源为宁波贝鑫向宁波玖润质押所持*ST斯太股票4363.62万股(特指转增后数量，下同)，获得资金1.86亿元。
而信托计划2018年第3季度管理报告显示，2016年6-7月间，宁波贝鑫为归还宁波玖润1.86亿元质押借款及相应利息，向华鑫证券质押融资2.1亿元；2017年6-7月间，宁波贝鑫为归还华鑫证券质押借款及利息，又转而向德清有限合伙以股票质押融资的方式借款2.13亿元。
最终，宁波贝鑫因无力偿还该笔借款及利息，被最后的出借人德清有限合伙告上法庭。2018年3月28日，*ST斯太披露，德清有限合伙称，因与宁波贝鑫的民间借贷纠纷，已将宁波贝鑫诉至德清县人民法院，并向法院提起财产保全申请。目前，德清县人民法院已对宁波贝鑫持有的4370万股*ST斯太股票进行了司法冻结。
同时，中国证券报记者梳理宁波贝鑫所持*ST斯太股票减持记录发现，自2018年1月9日至2018年9月14日，历经5次减持后，宁波贝鑫所持股票总数从5870.02万股下降至3614.41万股。通过5次减持，宁波贝鑫共减持约2255.61万股，获得资金约1.1亿元。另外，知情人士告诉中国证券报记者，自2018年四季度至2019年一季度，宁波贝鑫或已被动减持其持有的所有*ST斯太股票。“截至2018年9月30日，宁波贝鑫持有*ST斯太股票3614.41万股，以去年四季度至今年一季度3-4元股票价格计算，3614.41万股市值约1.02亿元-1.37亿元，这笔钱加上之前五次减持所得1.1亿元，宁波贝鑫总资产合计约2.12亿元-2.47亿元。”该知情人士介绍，以宁波贝鑫总资产计算，或不足以偿还德清有限合伙的欠款和利息。
“从2017年至今，宁波贝鑫以股票质押的方式从德清有限合伙处借得2.13亿元的资金，即使仅以年化10%的较低资金使用成本计算，借贷利息也超过4000万元，本金和利息相加不低于2.5亿元。也就是说目前宁波贝鑫连拖欠德清有限合伙的本金和利息都很难足额偿还。”一位知情人士告诉中国证券报记者，宁波贝鑫无法清偿对德清有限合伙的欠款及利息，更无力归还夹层投资者的5500万本金及劣后投资者的1600万本金，“至于5年多来的投资收益那更是无从谈起。”
根据*ST斯太披露的十大股东信息，截至2018年12月31日，宁波贝鑫为公司第五大股东，持股2845.83万股，占比3.69%。而公司于2019年3月31日披露的最新股东信息显示，宁波贝鑫从公司十大股东名单中消失，根据十大股东及十大流通股东持股股数信息推测，宁波贝鑫持有的公司股数应不高于178.76万股。
信托经理身份引关注
王玫提供的资料显示，2015年3月，渤海信托召开第一次受益人大会。大会决定，先期兑付原优先受益人的信托资金，信托计划规模缩减为7100万元，而大会同时决定，以宁波贝鑫持有的*ST斯太股票中的4363.62万股股票为限进行质押式回购融资，夹层信托单位所对应的另外1506.4万股股票不予质押。
渤海信托于2015年10月向投资人发来《第二次受益人大会通知》，通知信托计划受益人审议对未质押部分股票(即夹层信托单位所对应的股票)进行临时质押的事项，但并未明确“临时质押”的期限以及质押股票的数量。索思邦同时出具一份《承诺函》，承诺若因上述“临时质押”事项致使受益人经济损失的，由索思邦及其法定代表人朱晓红承担经济补偿责任。
王玫表示，此后不久，夹层投资人通过*ST斯太公司公告了解到，截至2015年7月15日，宁波贝鑫持有的*ST斯太股票中至少已有5045.24万股被质押，2015年10月的第二次受益人大会的审议事项实为追认已发生的事实。“我们夹层投资人所对应的股票其实在第二次受益人大会之前就被部分质押了，这还是我们从上市公司发布的股东股权质押公告中获悉的。”
同时，截至2017年7月14日，宁波贝鑫尚持有*ST斯太股票5870.02万股，但到了2018年3月28日，宁波贝鑫持有股票数下降到约5083.17万股。其中，减持约787万股，渤海信托未告知减持的具体情况。
另外，*ST斯太2018年3月28日公告称，因宁波贝鑫和德清有限合伙之间的诉讼纠纷，宁波贝鑫持有的*ST斯太4370万股股票被司法冻结。王玫称，渤海信托2018年4月9日得知这一情况，直到4月26日才发函告知投资人此次冻结可能会导致受益人的利益受到损失。
信托计划本应于2017年5月20日到期，但渤海信托却在到期前夕发函告知投资人，“因宁波贝鑫执行事务合伙人的《告知函》及标的股票无法处置的事实，信托计划无法按期分配将延期”，并将信托计划期限“延长至标的股票处置变现之日”。
王玫质疑，对于*ST斯太股票为何会“无法处置”，该项目出现了何种困境，在何种情况下才会对股票进行处置变现并返还受益人，渤海信托未进行相应解释和说明。
“我收到该函件后当即向渤海信托杭州办事处负责人、信托计划信托经理傅斌表示异议，之后又多次前往办事处要求立即终止信托计划、兑付投复出后实际控制人。
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